疯狂的石头：风电抢装潮下“低估值+高潜力”的公司_mile米乐m6官网_mile米乐m6官网

当所有板块轮动之后，资金火力开始注意上板凳冷、估值低的周期板块，从11月开始，传统工程机械、能源设备、钢铁、建材等平时被冷落的行业个股开始纷纷大涨，有色疯完钢铁疯、钢铁疯完煤炭疯的节奏，一副周期大牛市的样子。

顺周期泛指那些沿着经济复苏的预期，那些需求恢复、产品价格持续上涨（量涨价升）、行业景气度不断上涨的行业。这一些行业跟宏观经济周期密切挂钩，包括银行、地产、机械、有色、化工、钢铁、煤炭等等。

港股有一家周期股也悄地从9月末以来一直在稳步涨，2个月涨了近20%。

这家公司是辽宁最大的铁矿石生产商之一，主营铁矿石开采、铁精矿、高纯铁生产及销售，公司还有金矿业务，旗下矿产资源主要分布在中国和澳大利亚，是一家典型的周期企业。

铁矿石就是直接从矿山采出来的原矿，不能直接炼铁，一定要经过提炼。铁精矿则是铁矿石经过加工处理形成的矿粉，其含铁成分较高，可以投入高炉炼铁。铁精矿，再根据品位不同，通过冶炼、锻造成铁、生铁、高纯铁等各类材料，应用于建材、钢铁制造等方面。

早在春秋战国时期，我们的祖先就已经学会了矿产资源开采和冶炼铁矿的技术，锻造铁器用于农业、手工业和战事。

公司最初是以铁矿石、铁精矿业务起家，后续通过收购澳大利亚的金矿资源新增了金矿业务，2019年，公司控制股权的人将高纯铁业务注入公司，形成了铁矿、高纯铁和金矿业务三大板块，金矿业务还未开始投产。

公司的铁矿业务是成立以来就有的业务，且一直是长期核心主业，经营稳定，毛利率较高。

近年来，铁矿业务毛利率稳定在50%以上，净利率在20%左右。其实是因为公司的矿产地比较优质，矿石质地高，生产的铁精矿杂质少、品位高，不用耗费太高的选矿成本，还能卖的好价钱。

公司共有三座铁矿，分别为毛公铁矿、傲牛铁矿与上马铁矿，均位于辽宁抚顺，地处优质矿产地，具备资源优势和低成本优势。

2015-2018 年连续进行了四期技术改造，矿石年解决能力逐年提高，产量得以稳步提升。2019年，公司的铁精矿总产量达到160万吨，矿山品位达69%。

市场对铁精矿品位的要求一般为62%，公司铁精矿的品位较高，对于下游钢厂企业来说，对窑炉的损害较小，产品质量也有所保障，会有一定的产品溢价。加上公司铁矿产量较大，具有规模化优势，因此铁精矿总体销售单价高于市场均值：2019年公司铁精矿销售均价为773元/吨，较62%品位铁精矿税后单价高25.99%，较65%品位铁精矿税后单价高12.94%。

成本管控经过多年发展，已经趋于稳定，铁矿业务的盈利弹性还是在于铁精矿价格，且与公司业绩存在较强的相关关系。

2014-2016年铁精矿市场行情报价大幅下降，公司营业收入由 13.47亿下降至 8.10 亿，降幅达 39.87%，2016年铁矿业务毛利率为 29.36%，净利率为-20.61%。2017年起，铁精矿市场行情报价反弹，公司铁矿业务营收与毛利率呈稳步上升趋势，净利率也由负转正。2019 年公司铁矿业务毛利率为 51.64%、净利率为 24.76%，盈利达近年最佳。

今年以来，铁矿石的金额也在不断走强，上半年受国内疫情和海外疫情影响，钢厂需求减弱，铁矿石的金额震荡运行，5-6月份，国内高炉开工率提升后，价格开始上涨。

目前，全球钢铁市场正在走出新冠疫情冲击，逐步复苏。全球粗钢产量的低点出现在二季度，从三季度开始持续恢复，10月开始至今恢复出现加速，中国作为全球最大的钢铁生产国和铁矿石消费大国，国内钢厂率先走出复苏行情，逐步复产。

国内需求的强劲反弹带动整体铁矿石需求走强，价格高位运行，12月，铁矿石期货价格连创新高，为近7年之最。

根据期货报告披露的铁矿供需情况去看，2020年下半年总体供应仍偏紧张，在下游需求较强以及仓库存储下降的情况下，这在某种程度上预示着铁矿石需求量还会维持高位。

根据铁矿业务的盈利逻辑，铁矿石的金额目前处于上行通道，将会促进支撑铁矿业务的业绩增长。

基于公司在铁矿业务的经验积累和较好整合，2019年，公司新收购的高纯铁业务在极短的时间内就发挥出了较好的协同效应，业绩大幅增长。

2019年，公司实现盈利收入22.52亿、持续经营利润3.32亿，分别同比增长93%、80%，为近年之最。

2020年中报，公司收入14.38亿，净利润1.7亿，继续实现同比增长21%、52%，净资产收益率较上年提升了10.41%。

2020年11月12日，中国罕王以每股1.6港元的价格，合计2.24亿港元的对价通过收购目标公司”Emerald Planet Holdings Limited”收购了本溪玉麒麟高纯铁厂27万吨高纯铁产能。

收购时，评估师基于收购后的整合效应给出的整体估值3.86亿港元，2.24亿的收购价较整体估值便宜了近42%，

早在2013年，公司就在澳洲花1970万澳元的对价收购了澳大利亚的SXO金矿项目，把金矿盘活达产后，2017年以3.3亿澳元全部出售，4年时间接近17倍的收益。隔年，公司又以便宜53%的价格，花3750万澳元收购了澳大利亚的PGO金矿项目全部股权。

总能买到划算的资产，总能实现不错的收益，中国罕王似乎有个点石成金的金手指。

2019年，公司的综合毛利率为39.55%、净利率为13.01%，其中，公司的高纯铁业务毛利率为19.49%，要低于铁矿业务的毛利率51.64%，而业绩大幅度的提高近50%，是因为销量的大幅度的提高，使得收入占比超过了铁矿业务。

2020年中报，高纯铁业务收入7.66亿，占比从上期末的42%逐步提升至65%，毛利1.31亿，分别较上年同期增长50%、5%。业务板块净利润达0.55亿，较上年提升49.6%。

在ASP（平均销售价格）和成本基本不变的情况下，业绩提升也是主要得益于高纯铁产量和销量的大幅度的提高。

而且，2020年下半年，公司的高纯铁业务业绩仍然会加速，全年会有一个不错的收成。

高纯铁业务注入公司后业绩大幅提升，和公司在下半年继续加码高纯铁产能，其背后的逻辑就是下游高景气度的风电市场。

风电跟光伏、锂电的长期逻辑一样——国家主张清洁能源，实现新能源替代大势所趋。

上世纪九十年代初，我国就推出“乘风计划”、国家科技攻关计划、“863”计划以及风电特许权项目、《风电发展“十三五”规划》等政策支持风电行业发展，鼓励风电市场培育国内装备制造业，形成具有竞争力的风电装备全产业链。

根据券商调研报告提供的数据，通过对四类风能区的风电利用情况数据测算风电场运营IRR，根据结果得出风电场如果以燃煤价格上网，其IRR在-3.63%-9.76%之间波动，76%的情况下风电能轻松实现平价上网。

2019年，海上风电上网标杆价改为指导价，新核准海上风电项目全部通过竞价方式确定上网电价，2018年底之前已核准的海上风电项目如果能在2021年年底之前实现全部机组并网，那就执行核准时的上网电价，否则执行并网年份的指导价。

此外，三部委联合提出，自2021年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，短期看，在海上风电价格调整和中央补贴取消的作用下，存量项目爆发出了强劲的需求。

考虑到2020年有疫情影响，后延的需求则递延到今年下半年、2021年。所以，2020-2021年成为风电抢装的重要节点。

其中，市占率为全球十分之一、中国风电铸件市场占有率达15%-22%的铸件龙头“日月股份”多次入选风电领域推荐标的。

通过对其经营成本分析，2016年-2019年，铸件龙头“日月股份”的主营业务成本中，直接材料占比过半，铸件原料包括生铁、废钢和焦炭等，其中生铁占到了材料成本的50%左右。

2016年起，随着钢铁行业淘汰落后产能基本完成，钢铁景气度回升，生铁价格一直在稳步回升。

中国罕王自2013年起就已经跻身日月股份的前五大供应商，现在仍然是他的前五大供应商。

中国罕王的高纯铁业务生产的球墨铸铁，因为含硫、磷、钛低，具备抗腐蚀性、抗疲劳性、抗拉强度高的特点，综合性能接近于钢，应用广泛。

目前，公司的球墨铸铁主要使用在在风电领域，主要客户包括铸件龙头在内的风电大型上市公司，在国内风电高纯铁市场享有50%以上的份额。

今年，公司把19年收购的高纯铁厂进行技术改造后，产能扩充到66万吨，11月又继续加码收购了27万吨高纯铁产能，目前合计93万吨的高纯铁产能也已经做好了应对准备，有望跟着受益风电高景气度的大佬们一起喝汤吃肉。

除此之外，公司的高纯铁产品也因为良好的综合性能，在汽车领域也有了应用，供货给包括天津新伟祥在内的知名汽车配套企业用于制作曲轴、涡轮增压壳及发动机缸体，现在汽车市场销量回暖对公司也是一项利好。

赶上风电和汽车这两个高景气度的市场，即使目前靠走量逻辑，也具备可持续性。此外，公司有望通过大客户的背书继续拓展其他高端制造领域应用。

公司在金矿上的挖掘，主要跟公司黄金总裁邱玉民有关。他从93年就开始做金矿，曾在澳大利亚读博，很早就接触过澳大利亚的金矿项目。11年加入中国罕王后开始布局黄金，对金矿有着敏锐的嗅觉，在金矿项目上的投资成功缘于他的“选好项目、选好周期”。

2013年，正值金价下行时期，公司在澳洲花了1970万澳元收购了澳大利亚的SXO金矿项目，2017年公司以3.3亿澳元全部出售，实现4年17倍的收益7.63亿，同时收回现金流11.7亿。

基于已有的选好项目、选好周期的成功经验，公司在现有的PGO金矿项目上已经是成功了一半——选对了周期。

2014年，公司入股澳大利亚的PGO金矿项目，持股8.4%，成为 PGO单一最大股东。2018年，公司以折让53%的对价，即3750万澳元的价格收购了PGO。收购时，金价为每盎司1630澳元，12月2日的现货金价已达到2458澳元/盎司，金价大面积上涨使得资产增值显著。

Mt Bundy旗下拥有高品位的Toms Gully和Rustlers Roost金矿项目，Toms Gully的JORC总资源量为110万吨@平均金品位9克/吨，2020年3月取得环保审批，已完成“矿山管理计划”并上报北领地矿山部批准；Rustlers Roost的JORC总资源量增加到130万盎司，其中77%为控制级别的JORC资源（来自CUBE咨询公司资源估算），目前矿山开发建设的环评工作已经启动。

Coolgardie最新的勘探成果显示Coolgardie金矿资源大增73%，从20.6 万盎司增加到34.7万盎司，具备有非常好的勘探前景和增储潜力。此次资源量增加使得PGO总资源量增加到矿石量6400万吨，金品为1克/吨，金属量达到214万盎司。

对于金矿业务来说，业绩走势跟金价走势较为相关。金价受供需、政治、经济、宏观政策等多重因素影响，短期无法预测。

但从近十五年金价走势情况去看，绝大多数都是震荡上行，今年受疫情的反复以及对二次爆发的担忧、经济复苏没有到达预期、全球央行货币政策宽松，美元疲弱、地理政治学风险伴随等多重因素综合影响，金价上行，2020年8月金价突破历史高位，创下历史上最新的记录价格2089.2USD/盎司。

根据券商预计，金矿项目2022年动工开采，2023年量产贡献营收。按照2022-2023年金价45万元/千克、金矿生产所带来的成本为26万元/千克（根据金矿成本1300 澳元/盎司换算得出）测算， 2022-2023年PGO投产后，公司金矿业务收入分别是10.08 亿、23.94亿，毛利分别为5.82亿、13.83亿。