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有色金属行业:资源的时代看好有色资源品的重估

时间: 2024-11-07 15:10:40 |   作者: 米乐m6易游下载

  • 方案介绍

  

有色金属行业:资源的时代看好有色资源品的重估

  今年以来,在“外部美联储降息周期+内部经济政策转向”的双重催化下,有色金属商品和权益均表现亮眼。截至2024年10月24日,商品端,SHFE铜、SHFE铝、SHFE黄金年涨幅分别达11.64%、8.29%、29.73%;权益端,申万有色金属一级行业指数年涨幅10.63%,位居31个行业中的第8位。

  站在当前时点,资源的时代或已经来临。近十年来,在海外经济逆全球化,全球产业链重塑背景下,摩擦成本加剧叠加生产效率降低,海外通胀中枢明显抬升。在此期间,伴随海外矿山资本开支长周期匮乏压制资源,中国供给侧改革压制冶炼,上游资源品的供给弹性削弱。

  中长期视角,看好有色资源品价值的重估。一方面,国内大概率持续存在对冲政策催化,海外工业经济数据有望受益于降息而有所改善,宏观因素向好;另一方面,伴随联储降息以及国内政策刺激,全球宽松空间和经济复苏预期有望打开,叠加新能源等新兴需求提振,结合前期资本开支不足导致的供给受限,行业自身供需基本面在逐步优化。

  当前在联储降息,国内宏观经济预期好转的双重催化下,铜铝商品中枢上行逻辑不变。受益于供给端弹性有限、需求端成长突出,铜铝于顺周期中更具阿尔法,未来商品的价值突破历史上最新的记录最为可期。

  短期视角,铜铝商品或震荡走强,美国大选落地后确定性更高。尽管当前“特朗普交易”引发市场担忧,但考虑到未来1-2季度,海外工业经济数据有望受益于降息而有所改善,国内大概率持续存在对冲政策催化,预计铜铝商品震荡走强,尤其是美国大选落地后确定性更高。另外,对于受铝土矿供给扰动而推高价格的氧化铝而言,在带矿供给增加导致现货库存回升之前,依然会相对强势,密切留意今年4季度到明年1季度,中铝华昇、宏桥汇宏与印尼曼帕瓦项目投产、达产进程,进而确定氧化铝价格趋势拐点。

  长期视角,铜铝供给或将面临长期弹性不足、开采成本上升局面,这在需求长期维持增长韧性背景下,有助于推升商品的价值中枢。对于资源品,过去周期研究框架“需求定方向、供给定弹性”的规律并未失效。同时,值得重视的是,由于过往十年低价压制资本开支,ESG(环境/社会/公司治理)、地理政治学风险约束慢慢地加强,以及矿产资源投资天然的后发劣势,铜铝等资源及类资源金属品种,未来可见时间内,供给将面临长期弹性不足、开采成本上升的局面,这将有利于推升商品的价值中枢。更进一步,若想打破未来供给释放不足的局面,也必然需要更长时间的、更高幅度的产业利润,才能刺激一些相对高成本的供给发挥作用。

  需求层面,抛开周期视角,从更长发展历史出发,作为有消费结构升级需求的铜铝而言,具备需求长期增长韧性。一方面,电气化、轻量化趋势下,参考海外发达国家当年经验,占比全球近半需求的中国,虽然步入了工业化中后程,但铜、铝需求依然有成长性;另一方面,随着新兴发展中国家工业化推进,铜、铝全球需求仍有进一步承接地域。

  铜铝权益相比于商品更为乐观。因具备既符合当前政策转向的顺周期方向,又由于自身良好供需格局而不依赖于强刺激政策,铜铝权益性价比最突出。

  近期,金价预期驱动重于现实,大选前宽流动性与软着陆预期难证伪,多头资金驱动金价进一步新高,而白银价格启动补涨。我们大家都认为当前应重视两点:1)权益向商品收敛,随着金价持续自证,权益端有望快速收敛,前期风格因素等扰动也逐渐消退;2)重视银价补涨,随降息启幕,通胀预期提升,白银或将加速追赶黄金。贵金属行情后期,白银补涨爆发力强,弹性可观。

  黄金权益有望向商品收敛。近期金价延续强势,核心线索围绕降息预期随美债利率下行震荡走牛。与此同时,A股黄金股在中期趋势顾虑、交易透支顾虑及降息延后顾虑等多重担忧中,相对于商品跑输。权益转向右侧交易,本质仍是传统贝塔思维看周期股,顾虑短周期波动因而提前兑现。但本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑,在央行持续购金等去美元化趋势下,虽同真实利率框架波动,但中枢逐级抬升。黄金定价框架正逐步摆脱纯周期性波动,我们大家都认为权益端也应重视产业强趋势:在过去四年高金价中枢下,企业盈利持续改善资本开支周期全面启动,未来两年是A股黄金股产能投放元年。周期扁平化并非说明不波动,但强量增强化阿尔法将增厚安全垫。

  白银或将加速追赶黄金。若黄金的最佳窗口是“宽松+衰退”,那么白银对应的即是“宽松+复苏”。本轮白银相较2020年优势突出:1)更低库存,更优的供需结构,背后是紧供给下光伏耗银需求持续放量所致;2)估值更低,从铜银比、金银比均明显低于上轮;3)银价对市场供需反馈更真实。摩根大通为代表的美国商业银行库存显著下降,将体现在其对市场的影响力显著降低。

  伴随新能源需求增速的放缓以及前期新增产能的投产放量,包括锂钴镍稀土这些能源金属的供需仍然处于过剩趋势。诚然,供需格局的扭转难以一蹴而就,但我们能明显发现的是一方面,无论是新能源车还是储能虽增速有所回落但依然可观,支撑能源金属行业的景气需求;另一方面,在价格下跌以及刚性生产所带来的成本上升的双重挤压下,盈利预期下调使得上游扩张势头明显放缓,2024年以来资本开支显著减少。因此,我们大家可以判断,能源金属的供需格局已经开启改善,在这样的一个过程中,无论是商品的价值亦或是企业的盈利都或有某些特定的程度的修复,结合当前时点能源金属板块估值水平或已来到历史底部区间,投资性价比逐步显现。

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